黄凤涛:黄文涛 王泽选：抵偿效应渐退，内生动能接棒仍需时间

做者：黄文涛、王泽选（黄文涛系中国首席经济学家论坛理事黄凤涛，中信建投证券首席经济学家）

摘要

核心概念

4月在疫后抵偿性消费、需求因素进一步衰减后，我国经济动能边际转弱黄凤涛。工业增长大幅低于预期，办事业转弱但仍维持在较景气的位置，消费、投资、出口增势也有所放缓。那种阶段性的转弱是一般、可承受的，次要是抵偿效应渐退，但内素性动能还未明显改善，正处“青黄不接”阶段，因为当前是疫后经济苏醒的初期，经济社会虽根本恢复常态化运行，但居民的就业、收入、预期仅是初步改善，企业的利润刚刚筑底，库存仍未完成去化。

往后看，4月包罗将来短期经济形势虽可能不强，但仍显著好于去年，各方资产欠债表仍有望随时间逐渐修复，再进一步则是扩张黄凤涛。那此中既有自觉性的修复，也将有政策层面的支持，政治局会议已明白“当前我国经济运行好转次要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不敷”，财务货币仍需“构成扩大需求的合力”，国办已出台稳就业政策，发改委也拟出台促消费政策。估计4月经济短期转弱后，将来内生动能逐渐接棒，经济仍是延续弱苏醒态势。

信息或事务

2023年5月16日，国度统计局发布4月份系列经济数据黄凤涛。

简评

一、消费：工业明显放缓黄凤涛，办事业相对仍景气

4月基数走低下工业增加值同比增长5.6%（前值3.9%），环比下降0.47%（前值0.28%）， 此前造造业消费PMI大幅下行至50.2%，PPI环比下滑0.5%，也可验证造造业明显放缓，次要是工业范畴在疫后抵偿性消费、需求释放后，仍面对库存仍未完成去化、需求偏弱的问题，包罗房地产投资乏力，基建、造业范畴投资和消费放缓，全球经济不景气下出口新订单PMI也持续2个月走弱黄凤涛。

4月基数走低下办事业消费指数同比增长13.5%， 从环比看办事业PMI略有回落，但55.1%的数值仍算处于较高景气位置，此中，铁路运输、航空运输、住宿、电信播送电视及卫星传输办事、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间黄凤涛。4月，办事价格同比上涨1%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，持续两个月上升。

二、消费：前期遭到压制的需求集中释放后黄凤涛，消费边际放缓

4月社零总额在基数走低下同比增长18.4%（前值10.6%），季调环比增长0.49%（前值0.78%），进一步回落黄凤涛。动能在疫后抵偿性消费释放一波后略有放缓，别的也有本年清明节假期仅1天形成的拖累。但将来消费动能仍有望再度好转，次要依赖居民就业、收入、预期逐渐改善后，居民消费才能和消费意愿的内素性加强驱动。此外发改委暗示正在抓紧研究草拟关于恢复和扩大消费的政策文件，将来政策也将抵消费构成必然支持。

构造上看，4月商品零售同比增长15.9%，餐饮收入大幅增长43.8%，服拆、化装品、金银珠宝、通信器材、汽车改善幅度也较大，粮油食物、药品、文化办公品放缓，家具、建材类仍偏弱黄凤涛。

三、投资：边际放缓黄凤涛，基建、造造仍有相对韧性

4月固定资产投资同比增长4.7%（前值5.1%），边际放缓黄凤涛。此中根底设备投资增长8.5%（前值8.8%）、造造业投资增长6.4%（前值7.0%），在上年高增长的布景下均有回落，但仍维持在较高个位数，基建次要是政策支持，造造业次要在财产晋级，4月高手艺造造业投资增长15.3%，此中电子及通信设备造造业、医疗仪器设备及仪器仪表造造业投资别离增长19.9%、19.4%。后期基建和造造业投资仍可能再度小幅放缓，因政府财务仍面对紧平衡，造造业产能操纵率下行至低位。房地产开发投资下降6.2%（前值-5.8%），降幅扩大，一方面房企融资再度受限，别的新开展形式下房企运营逻辑已有改变，短期扩张意愿仍偏弱，但同比鄙人半年有望因基数走低而上升。

4月地产销售环比转弱，房企融资再度受限，主推完工黄凤涛。4月单月，商品房单月销售面积同比5.5%（前值0.1%），次要是基数走低影响，环比则有必然转弱，房企开发资金来源同比0.8%（前值2.8%），新开工面积同比-28%（前值-29%），施工面积同比-46%（前值-34%），房地产投资增速-16.2%（前值-7.3%），几个范畴均偏弱或进一步走弱。完工面积同比37%（前值32%），大幅走强。房企融资端中贷款、自筹资金再度大幅放缓，销售也环比转弱，资本集顶用于完工保交楼，新开工、施工仍乏力，仍受前期拿地偏弱和房企扩张自信心不敷造约。

四、就业：就业主体人群赋闲率已低于疫前黄凤涛，但青年就业矛盾仍凸起

4月全国城镇查询拜访赋闲率为5.2%，比2019年同期高0.2个百分点，比上月下降0.1个百分点，但2019年、2021年同期回季节性下降0.2个百分点，次要是青年群体构造性就业矛盾仍然凸起，赋闲率进一步上行黄凤涛。而办事业的恢复已带动25到59岁就业主体人群的城镇查询拜访赋闲率目前已经低于2019年疫情前程度。

4月16-24岁青年人赋闲率为20.4%，比2019年同期高10.5个百分点，一方面大学结业生增加（1158万人）招致青年劳动力数量增长明显，另一方面部门吸纳青年群体较强的地产、平台经济、教育培训等财产雇用需求估计也偏弱黄凤涛。4月26日，国务院办公厅发布《关于优化调整稳就业政策办法全力促开展惠民生的通知》，进一步加大对稳就业的政策撑持力度，就拓宽渠道促进高校结业生等青年就业创业方面，通过发放企业吸纳就业补助，撑持国有企业扩大雇用规模，鼓舞引导下层就业，不变机关事业单元岗位规模，施行2023年百万就业见习岗位募集方案等办法，估计将来青年就业形势将有所改善。

风险阐发

消费苏醒的持续性仍存不确定性黄凤涛。本年以来，居民消费起头回暖，是疫后短期集中性、一次性的释放，仍是能持续性的改善，仍需亲近跟踪。消费如再度乏力，则经济上升动力将明显削弱。

地产行业能否继续改善仍存不确定性黄凤涛。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前呈现短暂回暖趋向，但多类目标仍是负增长，将来能否连结回暖态势，仍需察看。

欧美收缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表示黄凤涛。

地缘政治抵触仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好黄凤涛。

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