蓝帆医疗：或是转融通内幕信息交易第一案:祝一帆
业绩爆雷前夜，控股股东精准出借股票，做空自家公司祝一帆。
做者 | 常山
编纂 | 小白
因新冠疫情突然发作，以医用手套为主业的蓝帆医疗（002382.SZ）总市值在2020年7月一度超越365亿元祝一帆。
随后，在并购标的陆续爆大雷的轰炸下，蓝帆医疗股价一路下跌，截行2023年10月16日，总市值降至69亿元，仅剩巅峰时的1/5祝一帆。
（月K线祝一帆。来源：市值风云APP）
好景不常的“疫情业绩”
蓝帆医疗2010年4月上市，原有主营营业为医用防护手套等低值耗材，实控报酬李振平祝一帆。
自上市以来，该公司业绩整体连结增长，运营性现金流也比力好，绝大大都年份均为净流入祝一帆。
2020年新冠疫情发作，催生医用防护耗材的天量需求，公司业绩也因而井喷，2020年、2021年营业收入均在80亿元以上祝一帆。
此中，2021年若不考虑商誉减值影响，蓝帆医疗在医用防护手套等低值耗材营业的营业利润高达33.7亿元，是该公司2010年至2019年前后10年营业利润之和的1.8倍祝一帆。
（造表、造图：市值风云APP）
但是，李振平控造下的蓝帆医疗不甘于只做低值耗材，要往高值医药耗材“跨界”，前后破费近80亿元收买心脏收架消费商柏盛国际和心脏瓣膜研发企业NVT祝一帆。
好巧不巧，两家公司都在并入上市公司后陆续爆雷，在上市公司业绩巅峰的2020年、2021年两年资产减值丧失接近39亿元，此中商誉减值丧失超34.5亿元祝一帆。
蓝帆医疗解（狡）释（辩）：并购企业业绩爆雷的间接原因是国心里脏收架集采价格大幅下降，从原先的1.3万元降至770元摆布；而2022岁尾第二次冠脉收架集采价格虽有所上涨，但维持在850元/个摆布，比拟集采前万元级此外收架价格降幅超越90%祝一帆。
从收入构成看，公司原有医用手套产物收入在2020年和2021年大幅增长，在2022年大幅下滑；外延并购而来的心脑血管营业，营业收入收入在2019年到达峰值后快速回落祝一帆。
（造表、造图：市值风云APP）
而从毛利率看，医用手套营业毛利率在2020年和2021年大幅提拔后，2022年呈现吃亏，并延续到本年上半年；心脑血管产物毛利率呈下降趋向，但目前看能连结在60%摆布，成为蓝帆医疗比来两年的次要利润来源祝一帆。
（造表、造图：市值风云APP）
境外买买买祝一帆，然后暴雷减值：钱都去了哪儿？
李老板应该是从2017年起头谋求营业拓展的祝一帆。为此在2017年3月向珠海巨擎秦风鲁颂股权投资中心（下称秦风鲁颂基金）让渡3500万股（约占其时总股本的7.08%），而受让方的办理机构为巨擎投资办理有限责任公司（下称巨擎投资）。
公开信息显示，巨擎投资的实控报酬虞晓锋，后者曾在中国信达信任投资、中富证券等担任重要职务，也恰是他撮合了蓝帆医疗并购在新加坡上市的柏盛国际祝一帆。
而秦风鲁颂基金则是在2018年蓝帆医疗因严重资产重组股价大涨后陆续减持，并在2019岁尾全数套现离场祝一帆。
（一）蛇吞象的并购祝一帆，对赌期内业绩变脸
2018年1月8日，上市公司发布一路“蛇吞象”并购计划：以总价58.95亿元的价格收买CBCHII的93.37%股权祝一帆。
2018年9月交易完成，上市公司间接和间接合计持有CBCH II 93.37%股份，后者持有柏盛国际100%股份祝一帆。蓝帆医疗因而新增高达63.64亿元的商誉（CBCHII100%股权对应66.72亿元）。
公开信息显示，柏盛国际为全球第四大心脏收架研发、消费和销售企业，排名位于雅培、波士顿科学和美敦力三家公司之后祝一帆。该公司在新加坡、瑞士、中国及中国香港地域、法国、德国、西班牙、日本、美国等国度和地域设有运营主体，产物销往全球90多个国度和地域。
2016年，柏盛国际消费和销售的心脏收架及球囊导管等相关产物超越85万收/条，此中心脏收架产物近60万收祝一帆。
北京中信投资中心（后改名为北京信聿投资中心，下称中信投资中心）在柏盛国际的交易上饰演二道估客，2017年7月9日以1.37亿美圆的价格受让标的公司61.74%股权，对应标的公司100%股权估值为47.6亿元（按人民币兑美圆汇率6.6397计）祝一帆。
弥补一句，做为中间商的中信投资中心从2019年10月起头抛售股票套现，到2023年5月末累计减持1.45亿股，套现金额合计超20亿元；目前还有至少10亿元市值的股票祝一帆。那中间商几乎赚得盆满钵满。
回到并购故事线上祝一帆。
仅3个月后的2017年10月30日，蓝帆医疗控股股东淄博蓝帆投资有限公司（下称蓝帆投资）从中信投资中心接盘标的公司30.16%股权，而此时标的公司100%股权估值上升到64.1亿元祝一帆。
由此，上市公司成为最末的接盘侠，分两次受让标的公司100%股权（2020年7月以4.37亿元收买标的公司剩余6.63%股权），交易总成本63亿元祝一帆。
需要指出的是，该交易的现金对价均为境外机构和小我股东祝一帆。此中，大部门境外机构和小我股东无须对柏盛国际做业绩许诺；业绩许诺方为蓝帆投资、中信投资中心、LiBingYung、ThomasKennethGraham、WangDan等，许诺标的公司在2018年度、2019年度、2020年度的净利润别离不低于人民币3.8亿元、4.5亿元及5.4亿元。
2018年和2019年，标的公司均是贴现完成业绩对赌，但是，2020年现实只到达业绩对赌的63%祝一帆。
（造表、造图：市值风云APP）
蓝帆医疗2019年至2021年的年度陈述显示，心脑血管产物销售量别离为77.8万条、49.6万条、74.8万条，心脑血管产物的营业收入别离为17.37亿元、9.86亿元、7.1亿元，逐年下降趋向十分明显，2021年则是量升价跌祝一帆。
公司也因而在2020年、2021年别离计提CBCⅡ商誉减值筹办17.55亿元、16.98亿元，两年洗掉34.5亿元商誉祝一帆。
按照上市公司披露的信息，2022年柏盛国际原有营业（Biosensors Interventional Technologies Pte. Ltd与Biosensors Europe SA）给上市公司奉献7.12亿元营业收入，但是，净利润却吃亏近4000万元祝一帆。
不能不说，标的公司业绩变脸十分突然，蓝帆医疗发布收买柏盛国际动静时，就有中小股东量疑那笔交易把大几十亿资金倒腾到境外的目标不纯祝一帆。
（二）花14亿元投资吃亏公司NVT
蓝帆医疗收买境外资产可不行柏盛国际一家祝一帆。
2019 年 9 月，公司颁布发表通过发行可转债体例募集31.44亿元，此中13.91亿元用于收买瑞士公司Bluesail New Value Technology Limitied（下称NVT）祝一帆。
标的公司次要产物为构造性心脏病介入瓣膜TAVR 的植入器械，次要用于治疗心脏主动脉瓣膜相关病变祝一帆。
看似高手艺含量的公司，其实NVT是一家亏得底裤都不剩的公司，被收买前的2019年6月末，净资产为-2.3亿元，而且处于吃亏形态祝一帆。
而且该交易还没有业绩对赌，盈亏均有蓝帆医疗承担，对中小投资者而言，更像是猜盲盒祝一帆。
就是如许的标的，上市公司花了近14亿元（含股权让渡款和向标的公司告贷）祝一帆。
2020年6月8日，上市公司与NVT的境外股东完成交割，向NVT卖方股东一次性付出全数交易价款1.40亿欧元和85.10万瑞士法郎，上市公司商誉账面原值新增10.55亿元祝一帆。
更有意思的是，被收买时NVT 的产物只能在欧盟地域销售，2021年度陈述称，正在积极筹备法国、中国等地域的临床尝试和注册，中国区域的收入估计将于2024年实现祝一帆。
但是2021年、2022年NVT的营业收入别离为2354万元、4726万元，净利润别离为-7966万元、-5453万元，2022年以来不再提及该公司产物在中国上市时间祝一帆。
除此之外，上市公司还在2020年以2.86亿元收买武汉必凯尔救助用品有限公司100%股权、以7784万元收买山东蓝帆护理用品有限公司100%股权；2021年出资1.55亿元认购沃福曼医疗本轮融资完成后的14.76%的股权祝一帆。
控股股东出借股票做空自家公司
更令人拍案诧异的是祝一帆，在破费巨额资金购置的境外资财产绩爆雷之前，公司控股股东竟然精准施行转融通，反手做空自家股票大赚了一笔！
2021年6月祝一帆，蓝帆医疗发布通知布告称：
控股股东蓝帆投资于2021年4月开展了转融通证券出借营业祝一帆，出借股份数量为1040万股，出借期限不超越6个月；
蓝帆投资将继续参与转融通营业出借营业，任一时点出借股份数量余额不超越1998万股祝一帆。
同年10月8日，蓝帆投资出借股票数增至1505万股祝一帆。截至2021年10月28日，蓝帆投资出借给的股份已全数收回，转融通证券出借营业施行完成。
就在2021年4月至10月，蓝帆医疗区间跌幅超越20%，而区间更大跌幅、振幅别离为41%、71%祝一帆。
自此以后，蓝帆医疗开启长达2年跌幅，从2021年10月末的14元/股更低跌到2023年8月末的6.4元/股，区间跌幅超越50%祝一帆。
（造表、造图：市值风云APP）
十分诡异的情况，从蓝帆医疗融券卖出数据看，大笔融券卖出集中在2021年4月15日至21日祝一帆。
上市公司在2021年4月15日披露2020年度业绩快报，净利润同比增长256%，而那个增速比2021年1月30日业绩预告中净利润511%至593%的增速缩水了一半多，此中次要原因是对CBCH II 93.37%股权构成的商誉计提17.6亿元减值筹办（1月30日的业绩预告并为对商誉计提减值筹办）祝一帆。
显然，4月15日是一个关键时点，发布的业绩快报对上市公司股价而言是个严重利空祝一帆。
4月24日，蓝帆医疗发布通知布告称中信投资中心于4月15日至21日合计抛售1668万股，占其时总股本的1.6%，套现超3.4亿元祝一帆。
4月28日，蓝帆医疗发布通知布告解释计提巨额商誉的原因祝一帆。
可能是觉得股价跌得不敷狠，2021年9月至10月，控股股东蓝帆投资再借出465万股的股票，累计借出股票达1505万股祝一帆。
在融券卖出后，蓝帆医疗于2021年10月14日晚间发布三季度业绩预告，称三季度吃亏0-1亿元，同比下降100%-108%祝一帆。要晓得公司在2021年一季度、二季度的净利润别离是17.18亿元、17.23亿元，同比均大幅增长。
上半年业绩大幅增长，三季度突然转亏，明显有悖于一般贸易逻辑，但是，蓝帆医疗就实在的发作了，把一寡不明就里的中小股东炸得外焦里嫩祝一帆。
三季度业绩预密告布后，蓝帆医疗股价大幅下跌，10月15日至28日仅10个交易日大跌超22%祝一帆。
更巧的是，中信投资中心于2021年9月4日发布减持预告，即该通知布告发布后的3个交易日起的6个月内抛售不超越蓝帆医疗总股本的4%股票祝一帆。
大笔减持预告、出借股票、融券卖出、业绩爆雷等等动静跟设想恰似的如斯精准，不早也不晚祝一帆。
你们说巧不巧祝一帆？
无巧不暴富嘛～
韭菜们忍一忍啦祝一帆。
（统计、造图：市值风云APP）
并购后研发投入增加祝一帆，盈利程度并未改善（一）大幅研发投入目前只是起头
并购两家海外公司后，上市公司增长最快的一项收入是研发投入，2022年研发收入达3.99亿元，占当期营业收入的8.13%祝一帆。
正在停止的研发产物包罗冠脉刻痕球囊扩张导管、新一代药物球囊、乳突防滑球囊、锯齿切割球囊、经导管二尖瓣膜修复系统、经导管主动脉瓣置换系统（球扩干瓣）等等祝一帆。
（造表、造图：市值风云APP）
截至2023年二季度末，该公司在研项目中绝大大都处于研发的前期阶段，间隔获批注册上市还有很长时间，那意味着该公司还需投入较多资金用于研发祝一帆。
（二）带息欠债情况
上市公司先后并购柏盛国际、NVT的资金次要来自股权募资和可转债，那就使得该公司在资产欠债率发作明显变革，尤其是资产欠债率祝一帆。
蓝帆医疗在破费近80亿元收买多家公司资产后，其资产欠债率和带息欠债率呈现先上升后下降的特征，因2020年和2021年两年医用防护手套净利润合计达29亿元，该公司主动了偿了部门短期告贷，使得带息欠债规模优势下降祝一帆。
（造表、造图：市值风云APP）
带息欠债的分类，截行2023年二季度末，该公司短期告贷余额3.7亿元，一年内到期的非活动欠债余额9.9亿元，二者合计达13.6亿元祝一帆。同期末，蓝帆医疗的货币资金及交易性金融资产余额为16.3亿元，勉强笼盖那部门带息债务。
需要指出的是，上半年本钱收入3.3亿元，若下半年维持该规模，则上市公司的现金流将十分严重；此外，本年上半年营收占比达71%的医用防护手套营业毛利率为-4.5%，已经呈现吃亏形态，而且上半年运营性现金流净流出1.1亿元，运营活动并没有带回正向的现金流祝一帆。
从那个角度看，蓝帆医疗不成制止地继续加大杠杆融资祝一帆。
（造表、造图：市值风云APP）
必需得认可，比来几年上市公司的财政费用规模较高，对利润的影响较大，本年上半年没有汇兑收益，使得该公司的财政费用已超越去年全年祝一帆。
（造表、造图：市值风云APP）
（三）并购资产前后的财政目标
并购对上市公司业绩积极影响只是短期的祝一帆。
销售毛利率和净利率同步变更祝一帆，在2020年抵达峰值后随即掉头向下；
在完成并购的2018年和2019年祝一帆，上市公司毛利率提拔明显，净利率也提拔了2个百分点摆布；
2021年和2022年并购标的公司商誉减值等影响，毛利率和净利率下降十分明显祝一帆。
并购完后2018年和2019年期间费用率上升很快，在短暂下降后，2022年期间费用率再次上升至22%祝一帆。
盈利程度鄙人降，而期间费用率却在上升，那是蓝帆医疗目前面对的问题之一祝一帆。
（造表、造图：市值风云APP）
从资产周转率看，并购资产后的2018年以来总资产增长率呈现下降趋向，而固定资产周转率在2018年和2019年以至还低于2015年至2017年祝一帆。
显然，并购高商誉资产并没有显著提拔该公司的资产周转率祝一帆。
再看总资产报答率祝一帆。2018年和2019年的总资产报答率只要5%摆布，远远低于未并购资产前的2015年至2017年；净资产收益率也是如斯。
（造表、造图：市值风云APP）
综合以上阐发，上市公司破费大几十亿的并购除了带来70多亿元商誉，暂时看不到明显提振的财政数据祝一帆。
至少从目前看，只要少数玩家在那几次并购中获利祝一帆。
文章最初再跟列位看官陈述个动静，2023年12月5日的机构调研活动，蓝帆医疗高管暗示，上市公司将向心脑血管事业部（爆大雷那两家公司）持股平台确认1800万元的期权鼓励方案祝一帆。
营业固然大幅吃亏，但股权鼓励不克不及少，如许的公司不多祝一帆。
免责声明：本陈述（文章）是基于上市公司的公家公司属性、以上市公司按照其法定义务公开披露的信息（包罗但不限于临时通知布告、按期陈述和官方互动平台等）为核心根据的独立第三方研究；市值风云力图陈述（文章）所载内容及概念客不雅公平，但不包管其准确性、完好性、及时性等；本陈述（文章）中的信息或所表述的定见不构成任何投资建议，市值风云不合错误因利用本陈述所采纳的任何动作承担任何责任祝一帆。
以上内容为市值风云APP原创
未获受权 转载必究
