瑞银胡一帆：中国股市基准情景是自信心恢复、盈利批改、估值上升:祝一帆

中国基金报记者 郭玟君

2023年接近尾声，明年全球和中国经济将若何演绎？又有哪些投资时机值得存眷？就此，中国基金报记者采访了瑞银财产办理亚太区投资总监及宏不雅经济主管胡一帆祝一帆。

全球经济：

增长放缓 起头降息周期

瞻望2024年全球经济祝一帆，胡一帆认为，次要有三个大的标的目的：

起首，估计全球增长放缓祝一帆。此中，美国经济放缓，但仍然连结正增长。欧洲增长仍然较为低迷，中国则步入中速增长的“新常态”。

其次，列国央行估计将在2024年起头降息周期祝一帆。胡一帆估计，美联储明年将降息两到三次，每次降息25个基点。英国央行和欧洲央行可能会更早降息，瑞银预测那两家央行明年将降息三次，别离从5月和6月起头。日本央行则将在明年第一季度末行其收益率控造曲线（YCC）政策，并在第二季度打消负利率政策(NIRP)。

胡一帆认为，跟着降息周期的开启，政府债券收益率将随之下降祝一帆。目前是锁定具有吸引力收益率优良债券的好时机。

第三，地缘政治将带来市场颠簸祝一帆。美国总统选举、巴以抵触、俄乌抵触以及中美关系等场面地步变革都可能会影响市场。

关于市场高度存眷的美圆走势，胡一帆暗示：“鉴于美国经济增长强劲且美国利率相关于世界其他地域较高，估计美圆将在2024年前几个月连结不变祝一帆。美国的经济增长似乎仍然比许多兴旺经济体更强劲。我们认为，只要当美国与世界其他地域之间的经济增长和利率差距大幅缩小，美圆才会进一步显著走软。”

胡一帆认为，虽然比来美圆走弱，但不会持续快速下跌祝一帆。短期而言，瑞银估计货币市场将呈现区间震荡，美圆指数企稳。而放眼中持久，跟着美圆走弱，瑞银认为亚洲货币和部门高收益新兴市场货币将稳步上涨。

全球投资：

重点存眷七大投资主题

瞻望2024年，胡一帆认为投资者能够重点存眷以下七大主题祝一帆。

主题一：办理活动性祝一帆。胡一帆认为，投资者在将来一年应限造总表现金头寸并提拔收益。战争和地缘政治不确定性可能使得现金看似更平安，但她估计2024年利率下滑，将招致现金的回报率降低并增加再投资风险。投资者应构建包罗按期存单、阶梯式债券和构造化处理计划的设置装备摆设，以满足将来五年可能需要从投资组合中提取的资金。

主题二：买入优良资产祝一帆。胡一帆估计将来一年股票和债券的总体回报都为正值。但在各资产类别中，投资者应聚焦优良品种。固定收益方面，优良债券（包罗可持续债券和多边开发银行债券）的收益率具吸引力，并且跟着利率预期下降，优良债券应能实现本钱增值。股票方面，资产欠债表强劲且盈利才能较强的优良公司，最有希望在增长疲软的情况下连结盈利，好比在科技板块和ESG领先者中的此类企业。

主题三：货币和大宗商品的区间交易战略祝一帆。货币方面，瑞银估计美圆将持稳于当前程度附近。但跟着时间的推移，美国经济增长相关于其他经济体放缓，将可能招致美圆起头走弱。那使得卖出美圆上行风险以加强收益颇具吸引力。大宗商品方面，可以耐心期待的投资者有望获得潜在的套利回报，并有助于对冲地缘政治或气候风险。2024年，油价应会在90到100美圆/桶的区间内颠簸。

主题四：对冲市场风险祝一帆。胡一帆认为，在战争和地缘政治不确定性高企的布景下停止投资有其挑战性，投资者需要为应对将来颠簸做好筹办。在资产类别和地域间分离投资，应是大大都投资者抵御潜在市场动乱的第一道防线。但投资者也能够通过本钱庇护战略、另类投资或石油及黄金头寸，进一步强化投资组合并缓解特定风险的影响。

主题五：操纵另类信贷分离设置装备摆设祝一帆。胡一帆估计，全球债务余额居高不下将加剧价格和信誉利差的颠簸，促使投资者寻求潜蔵在价格离散中的时机。当前的情况对信誉套利和危困债务等战略有利。

主题六：聚焦倾覆手艺范畴的领军者祝一帆。胡一帆估计，将来十年的股票市场中，可以操纵新手艺扩大市场份额、迫使老牌企业让位或是削减成本的企业，将是有望获得更高回报的股票之一。胜利捕获那些“倾覆手艺范畴的领军者”，关于进步投资组合的持久潜力至关重要。我们估计将来十年将呈现一波倾覆海潮，从手艺、能源到医疗保健，为各行各业带来新的变化。

主题七：操纵私募市场掌握增长时机祝一帆。胡一帆暗示，在将来的新世界里，医疗保健、数字化和能源等范畴将需要大量的投资。然而，高企的政府债务程度意味着以公共资金融资立异的才能可能有限。私募市场办理人有才能为处于差别周期阶段的公司供给股权或债权本钱，因而可阐扬关键感化。该资产类别有望供给具有吸引力的回报潜力和与实体经济对接的优胜渠道，代价是资产的活动性较低。关于专注于通过影响力和可持续性鞭策积极变化的投资者来说，私募市场也是行之有效的东西。

新“三驾马车”：

率领中国经济稳步向前

胡一帆认为，政策的加码将提振2024年中国经济增长，估计政府将把2024年GDP增长目的定在5%摆布祝一帆。

中持久来看，中国正从投资驱动型增长形式转向内需拉动的高量量增长祝一帆。那种构造性转型不成能一蹴而就，而政策撑持将有助于平缓过渡。胡一帆相信，中国增长的新“三驾马车”，包罗消费收入、绿色转型、手艺立异和工业重组将率领中国经济稳步向前。

鉴于构造性挑战，胡一帆认为，三大持久增长驱动力关于避免消费率下降尤为重要祝一帆。

起首是扩大群众消费祝一帆。目前消费对中国GDP增长的奉献约为50-55%（大大都兴旺经济体为60-70%），而人均GDP仅为美国的17%，那意味着跟着中国经济增长从投资主导形式转型还有很大的追逐空间。那可通过进步劳动消费率（例如户籍变革和农人工活动）、开展新的增长驱动力（例如数字化和绿色消费）以及改善社会保障等来获得助力。

其次，推进造造业晋级是需要之举祝一帆。胡一帆暗示，中国仍有空间加大对具有战略重要性且增长较快的新兴行业投资，包罗先辈造造业（主动化设备）、数字化（智能根底设备）和可再生能源（电动汽车）等。

第三，手艺立异至关重要祝一帆。胡一帆指出，鉴于美国对华的严酷限造办法，中国加大对研发和科技范畴的投资有助于进步消费率，在此同时，与其他国度成立商业伙伴关系也有助于缓解供给链压力。

宏不雅政策：

继续连结宽松提振信息

关于宏不雅政策，胡一帆暗示，本年第三季度起头呈现政策转向的迹象——针对构造性房地产问题、处所政府融资和通缩问题，包罗10月底财务预算不测增加，增发1万亿元人民币出格国债，据报导为撑持房地产和根底设备投资而新增的1万亿元人民币量押弥补贷款，处所政府融资平台重组行动快于预期，以及为开发商供给有针对性的融资撑持祝一帆。她认为那是中央政府加强撑持的信号，但仍需要更多勤奋提振市场自信心。

胡一帆指出，在明年第一季度末前，政府将举行多个重磅会议，以确定2024年的增长目的、财务预算和政策重点——那可能预示着下一轮撑持行动祝一帆。在2023年财务赤字提拔至3.8%之后，估计2024年财务撑持将连结扩张。与此同时，货币和信贷政策应继续连结宽松，不外估计不会采纳激进的宽松政策。可能通过进一步下调存款筹办金率或中期借贷便当（MLF）以确保活动性充沛和撑持信贷。

此外，政府可能会采纳更有针对性的办法来撑持房地产市场，并为处所政府融资平台银行贷款重组造定明白的处理计划，那关于加强投资者对中国经济的自信心至关重要祝一帆。

胡一帆指出，中国比来政策的出台有助于进一步稳固经济苏醒态势，加上美圆走弱，人民币比来也呈现了反弹祝一帆。她预测，明年上半年，因为利差的因素，美圆兑人民币仍然连结比力稳健的态势。不外，到明年下半年美国起头降息之后，人民币兑美圆将会更强势，到岁尾可能稳步升值至7.0摆布的程度。

中国股市基准情景：

自信心恢复、盈利批改、估值上升

胡一帆认为，对中国股票的短期规划应因宏不雅情景而异祝一帆。

她说：“我们的基准情景是2024年跟着自信心逐渐恢复，不变的盈利批改和暖和的估值上升可能会提振市场祝一帆。投资者能够考虑投资对宏不雅苏醒敏感的生长型股票。就估值而言，对遭受重创的互联网和消费行业来说尤其如斯。此外，工业和质料等周期性行业也可能受益于更强的增长前景。”

另一方面，胡一帆暗示，若是政策动作效果不及预期，投资者应该转向更具防御性的子行业和股息收益率高的价值股，以及积极停止本钱办理的公司，有望带来相对较好的表示祝一帆。

短期内，投资者能够重点存眷对宏不雅苏醒敏感的生长型股票，包罗估值过低的互联网和消费行业祝一帆。跟着中持久构造性因素的重要性上升，胡一帆建议将部门存眷焦点从周期性转向构造性增长受益板块。

胡一帆估计中国将来5-10年经济增长可能到达4-4.5%摆布，进入中速增长的新常态祝一帆。在那种新格局下，她认为，中国经济增长的旧驱动力将逐步被群众消费、绿色转型和手艺立异三大新驱动力所代替。考虑到增长放缓的前景以及地缘政治场面地步持续严重，投资者仍需要设置装备摆设必然的防御类股。就此而言，瑞银看好国内营收敞口较高、现金生成才能较强、本钱办理积极且多年来股息收益率较高的公司。

编纂：小茉

审核：许闻

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